法說會系列 #3/5｜2025 展望：AI ＋ EV 的節奏與風險，鴻海在賭什麼？

來，系列 3／5 登場。前兩篇我們把「2024 成績單」拆完，接下來就是大家最關心的：

2025 的成長故事，到底實不實在？

我用資料庫和 AI 工具，把法說會逐字稿拆成可以讀得懂、記得住的版本。這一篇，只專心回答一個問題：

2025 年，鴻海到底在賭什麼？是市場自己腦補的「AI 題材」，還是管理層用數字、節奏講出來的劇本？

我們從三個角度來看：

1. 四大產品線：誰負責衝，誰負責穩？
2. AI 伺服器：從 150％ 成長，到「兆元規模」要跨過什麼關？
3. EV＋車用電子：現在是主角，還是還在熱身？

最後再補一段：2025 真正的風險在哪裡？

一、四大產品線的 2025 任務分工

劉董在法說會裡，先用「產品線」把 2025 拆開來講。這段如果沒聽懂，後面所有 AI、EV 的故事都會看不清楚。

1｜消費智能產品：負責「穩」，不是負責衝

這一塊包含大家最熟悉的手機、消費電子。官方用詞是：

「今年需求相對平穩，預期大致持平。」

翻成投資語言就是：

• 不指望它帶成長
• 重點是「不要拖累整體」

所以如果有人跟你說「2025 鴻海靠 iPhone 大爆發」，你可以直接把它歸類到：市場腦補。

2｜雲端網路產品（含伺服器）：主力成長引擎

這是 2025 故事真正的 C 位。

先回顧 2024：

• 雲端網路產品占比已從 22％ → 30％
• 整體伺服器營收年增 78％
• 其中 AI 伺服器年增超過 150％

在這個基礎上，2025 的目標直接講得很白：

• AI 伺服器營收要衝向「兆元規模」
• 在整體伺服器營收裡，占比要 超過 50％
• 以 第一季 來看：AI 伺服器營收「季對季、年對年都有 100％ 以上成長」

也就是說：

2025 年鴻海的成長主線，幾乎全部壓在「AI 伺服器＋雲端網路」這一條。

3｜電腦終端產品：基期太高，先退到配角

2024 年這一塊因為有多條產品線更新，基期被拉得很高。董事長對 2025 的描述是：

「預期會有略為衰退的情況。」

所以電腦終端在 2025 的任務是：把 spotlight 讓給伺服器和雲端。對投資人來說，重點是：不要把這條線當成成長來源，但也不要看到它轉弱就情緒化。

4｜元件及其他：幫毛利結構慢慢墊高

這一欄塞了很多東西：ICT 關鍵零組件、車用電子與 EV 關聯產品、其他新事業。

管理層的講法是：

「預期這個產品類別今年將有強勁的成長。」

角色比較像是：不一定衝營收天花板，但會慢慢把 毛利率、獲利結構 往上墊，成為 AI 伺服器之外，幫公司體質「加厚」的一條線。

二、AI 伺服器：從 150％ 年增長到「兆元」的現實條件

這段是整場法說會的核心，如果只記得一句「兆元規模」，那就太可惜了。

1｜先看 2024 的起跑點

2024 已經是很高的起點：

• 整體伺服器營收年增 78％
• AI 伺服器營收年增 超過 150％
• 雲端網路產品占比拉到 30％

這代表 2025 並不是從「低基期」起跑，而是要在已經高速成長後，再往上疊。這一點，市場很容易忽略。

2｜2025 官方給出的 AI 路線圖

董事長在法說會裡，把 2025 AI 伺服器講得很具體：

• 2025 被認為是「AI 元年」，全球算力基礎建設需求持續增加
• 主要 CSP 的資本支出，預期持續強勁
• 就鴻海自己的訂單來看：
  • 第一季 AI 伺服器營收預期：季對季 > 100％ 成長、年對年 > 100％ 成長
  • 隨著 GB200 及下一代產品量產爬坡：「AI 伺服器營收將會一季比一季好。」
• 全年目標：AI 伺服器營收要達到 兆元規模，在整體伺服器營收中的占比要 超過一半

你可以怎麼解讀？

管理層是用「營收規模＋占比」當 2025 的主要成長指標，而不是只看單純的年增率。

3｜大家最怕的 GB200 良率問題，現在在哪個階段？

市場最近很愛討論：GB200 NVL72 良率問題、CoWoS 減產、會不會卡到鴻海出貨？

董事長的回應重點：

• GB200 NVL72 是系統級機櫃，整合度高、複雜度高，一開始一定會有磨合期
• 經過一段時間數據累積與流程調整，目前：良率已經達到批量生產標準，生產狀況是「一天比一天好」
• 接下來幾季，出貨量預期會持續成長

翻成投資語言：早期的「生產調教期」確實存在，但現在已經進入「可穩定量產」階段。真正的大變數，反而不在工廠，而在 CSP 的需求與 CapEx 節奏。

4｜最大風險：不是技術，而是雲端大客戶的投資周期

法說會裡也回答了關於 2026 年後 CSP 投資會不會鈍化的問題。

鴻海目前看到的是：以目前掌握到的訂單與客戶溝通狀況，沒有看到明顯的需求掉崖。至少對鴻海而言，「AI 伺服器訂單的能見度，比之前預期更好」。

但你也不能因此以為風險消失了。真正要注意的是：

CSP 的 CapEx 週期，是整個 AI 伺服器市場的節奏器。

如果未來幾年出現：CSP 整體投資額放緩、AI 硬體進入「消化期」、新一代晶片平台導入時程延後，就算鴻海市占率再高，成長曲線也會被環境壓扁。

所以：「兆元規模」是目標，不是保證。這一段，市場在興奮時很容易忘。

三、EV ＋ 車用電子：不是煙火，而是慢慢墊體質的那一條線

很多人對鴻海 EV 有兩種極端看法：一種覺得「只是在展車、辦發表會」，一種覺得「EV 一旦成功，股價要直接翻倍」。

法說會給出的訊息，其實比較務實。

1｜整車與平台：2025 的關鍵時間點

董事長的說法，可以拆成幾個重點：

• Model C 產品線：持續擴充
• Model C 北美版＋Model B：預計在 2025 下半年進入量產
• 電動巴士工廠：預計第三季完成認證，之後擴大電巴出貨量

這代表什麼？2025 前半場，EV 還在「布局＋拉高能見度」階段。真正會開始看到明顯營收貢獻，大概要等 2025 下半年之後。

用投資語言來說：

EV 今年扮演的角色，比較像是：「從 PPT 走向實際量產的關鍵過渡期」，而不是馬上衝 EPS 的那個人。

2｜車用電子與電池：穩穩墊高毛利結構

相比整車，車用電子與電池反而是 2025 更「實際」的部分。

法說會裡提到：

• 車載電子（ADAS、資訊娛樂系統等）已被全球客戶廣泛採用，出貨量已經超過「百萬套」級別
• 合發電池廠：按計畫在 第一季進入量產，優先支援國內電動巴士國產化需求

這些產品有幾個共通點：認證期長，但一旦導入後，黏著度高；技術門檻與附加價值高於一般零組件；長期對「元件及其他」這一欄的毛利，有正向的拉抬作用。

所以你可以這樣看：

EV ＋ 車用電子，短期不會把 EPS 直接炸開，但會讓鴻海的營收組合，慢慢從「低毛利組裝」往「高附加價值系統與零組件」偏移。

3｜EV 軟體 ＋ AI Agent：真正長線的，是「車上的 OS」

除了硬體，董事長還講了幾點很關鍵但市場不太會剪出來的東西：

• 鴻海會持續和中東車廠合作，開發 E/E 架構與智慧座艙
• 會持續發展 EV 軟體生態平台
• 搭配 AI Agent，朝「軟體定義汽車」方向走

這一段不是明年 EPS 的東西，而是：

把「造車」這件事，從一次性銷售，往「長期軟體與服務」延伸。

對長期投資人來說，這個其實比「單一車款賣幾台」更重要。

四、2025 真正的風險與代價：不要只聽好話

講完 AI ＋ EV 的機會，我們也要把 2025 的風險放在同一張桌上看。

1｜資本支出：三年 3,400 億換來什麼？

過去三年（2022–2024），鴻海的 CapEx 合計超過 3,400 億元，主要用在：中國、台灣、美國、印度、東南亞的區域產能、自動化投資、新事業（含 AI、EV 等）。

這些投資的效果，如果用一句話說：

供應鏈韌性提升了，生意範圍擴大了，但折舊和壓力也一起上來了。

所以接下來幾年對股東來說，關鍵問題是：這一波 CapEx 到底能把 ROE 往 12％ 推近，還是被折舊吃掉？每年 EPS 能不能穩穩維持至少一個股本以上？

如果答案是「可以」，這 3,400 億就是壓在未來的成長籌碼。如果不行，那就是壓在身上的重量。

2｜毛利率 vs 利潤極大化：公司 KPI 跟市場不完全一樣

財務長講得很坦白：

• AI 伺服器交易模式不同，對 毛利率 會有稀釋效果
• 但因為規模大、費用控制好，對 營業利益與營業利益率 是正面貢獻
• 公司核心目標是：獲利金額極大化、ROE 拉向 12％

這裡有一個小小的「視角落差」：市場習慣只看「毛利率有沒有變漂亮？」，管理層看的是「EPS、營業利益、ROE 有沒有實際上去？」

所以，之後每季法說會，你可以這樣檢查：毛利率不一定要大幅拉高，但至少 不要崩壞；營業利益率有沒有維持住或小幅往上；EPS ＋ ROE 有沒有往管理層說的目標靠近。

3｜CSP 投資周期：這一點，沒有人可以完全控制

再怎麼強調都不為過：

AI 伺服器成不成，最後還是掌握在幾家全球 CSP 手上。

鴻海能做的是：提升研發與垂直整合能力、確保品質穩定、交期可靠、把市占率拉到更高。

但如果有一天，CSP 集體踩煞車、改變投資節奏，整個產業的成長軌跡都會被改寫。這不是「只要鴻海努力就能解決」的事。所以作為投資人，我會把這條列在：「結構性風險」 而非「公司執行風險」。

五、總結：2025 的鴻海，你可以這樣放進自己的投資框架

把這篇全部收起來，你可以這樣幫自己做一個 2025 備忘錄：

1. 成長主線：AI 伺服器＋雲端網路產品，目標是兆元規模、伺服器占比 > 50％
2. 體質優化線：元件及其他＋車用電子＋電池，角色是慢慢把毛利結構墊高
3. 穩定現金流線：消費智能產品（手機等），任務是「不要拖累整體」
4. 長期選擇權：EV 整車平台（Model B／C、電巴）、EV 軟體平台＋ AI Agent、智慧製造、智慧城市等平台
5. 主要風險：CSP CapEx 周期變化、高 CapEx 帶來的折舊壓力（ROE 能不能跟上）、市場只看毛利率（忽略公司追求的是利潤極大化）

如果你把 1／5、2／5、3／5 都看完，你其實已經比多數只看新聞標題的投資人，更清楚知道：

鴻海 2024 做了什麼，2025 想幹什麼，中間要付出什麼代價。

下一篇（4／5），我們會把鏡頭拉高一點，專心看一件事：

三大主軸——智慧製造、智慧 EV、智慧城市，到底是在下什麼長線棋？它們跟你手上的 2317，有沒有真的相關？

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