【維克筆記】鴻海 2025 Q1 法說會全解析 #3：兆元營收不是畫大餅？AI 與 EV 的虛實檢驗

系列導讀：
這篇是 #3/5。
上一篇我們拆解了財報，確認鴻海「體質變好」（夏普轉盈、營運槓桿）。
但股價要漲，光靠省錢是不夠的，還得靠賺錢。

這場法說會，鴻海丟出了兩個巨大的成長故事：

1. AI 伺服器： 營收要破一兆。
2. 電動車（EV）： 拿下日本傳統車廠（三菱）訂單。

市場上對於「畫大餅」的質疑從沒停過。
今天維克就用數據與邏輯，幫大家檢驗這兩張餅，到底烤熟了沒。

1. AI 伺服器：一兆元背後的底氣

法說會上最震撼的數字，莫過於劉董事長這句話：
「2025 年，AI 伺服器營收將突破 1 兆元台幣，佔整體伺服器營收 50% 以上。」

這是什麼概念？
鴻海 2024 全年營收約 6.6 兆。
也就是說，光是 AI 伺服器這單一項目，就要貢獻集團約 15% 的營收。

為什麼維克認為這不是畫大餅？

因為硬體製造業不是軟體業，不能憑空喊目標。要喊出「兆元」，必須滿足三個條件：

1. 產能 Ready： 董事長提到，GB 系列機櫃正「快速爬坡」。
2. 訂單 Ready： 針對法人提問訂單狀況，回答是「滿手（Full hands）」。
3. 關鍵料件 Ready： 庫存水位增加，就是在備料。

更重要的訊號是 「Q2 預告」：
管理層預估 Q2 AI 伺服器營收將有「倍數成長」。
敢對「下一季」給出這種指引，代表貨已經在港口或產線上了，不是還在談合約。

市場之前擔心 GB200 遞延會影響營收，但鴻海用「兆元目標」直接粉碎了謠言。
重點不在單一晶片（GB200/300）的轉換，而在於 CSP（雲端大廠）的軍備競賽沒停。只要這場仗還在打，身為最大軍火商的鴻海，就是最大贏家。

2. 電動車（EV）：三菱訂單的含金量

相較於 AI 的狂奔，鴻海的電動車佈局一直被市場詬病「雷聲大雨點小」。
但這次法說會，有一個非常關鍵的突破：三菱汽車（Mitsubishi Motors）的合作確認。

為什麼這個重要？
因為過去鴻海的 EV 客戶多是新創（如 Fisker, Lordstown，結果都不太好）或自家納智捷。
三菱是日本傳統五大車廠之一。

傳統車廠（Legacy OEM）的供應鏈是非常封閉且保守的。
鴻海能打進去，甚至還要幫三菱在「大洋洲銷售」，這代表兩件事：

1. CDMS（委託設計製造）模式被驗證了： 傳統車廠願意把「造車」這件事外包。
2. 信任門檻跨過了： 日本人做生意最龜毛，能拿到三菱的單，這張票就是通往其他日本車廠（如 Nissan, Honda）的入場券。

此外，Model B（跨界休旅） 也確認將在今年下半年量產。

別指望 EV 今年就貢獻幾千億營收，那不現實。
但三菱這張單的意義在於 「質變」。它證明了鴻海的造車平台不是自嗨，而是真的有傳統大廠買單。這條成長線雖然慢，但終於開始爬坡了。

3. 風險提示：為什麼展望轉「審慎」？

講了這麼多好話，維克還是要潑一盆冷水。
既然 AI 這麼強、EV 有突破，為什麼劉董事長要把全年展望語氣從「樂觀」下修為「審慎」？

因為 AI 救不了所有事情。

鴻海的營收結構裡，還是有 40% 是消費智能（手機/PC）。

• 手機市況： 進入新舊交替期，需求平平。
• 匯率風險： 台幣升值會吃掉營收（法說會提到：台幣升 1 元，營收少 3%）。
• 地緣政治： 關稅戰的不確定性，讓客戶拉貨變保守。

管理層喊「審慎」是負責任的表現。
這告訴我們：2025 年的鴻海是「雙速前進」—— AI 引擎全速運轉，但消費電子引擎在怠速。
投資人要的不是整體營收暴衝，而是 獲利結構的優化（靠 AI 拉高毛利總額）。

小結

總結這一篇的成長線檢驗：

1. AI 兆元目標：可信度高，已有訂單與產能支撐，是今年股價的核心驅動力。
2. EV 三菱訂單：象徵意義大於實質營收貢獻，是長線護城河的基石。
3. 審慎展望：反映了總體環境的逆風，提醒投資人不要對「每一季都大爆發」抱有不切實際的幻想。

看完了財報與成長動能，下一篇我們要進入更深層的戰略面。
面對美國關稅大刀，鴻海引以為傲的「全球佈局」到底長什麼樣子？