Q&A 精華＋鴻海投資備忘錄

法說會講完之後，投資人到底該記住什麼？

前四篇我們已經拆完：

• 1／5：這場法說會在講什麼？用四個問題看懂鴻海 2024／2025
• 2／5：2024 為什麼能創歷史新高？關鍵數字怎麼看
• 3／5：2025，鴻海在賭什麼？AI＋EV 的節奏與風險
• 4／5：三大主軸（智慧製造／EV／智慧城市）背後在下什麼棋

最後這篇，我只做兩件事：

1. 把 Q&A 裡面「最重要、最有投資含義」的回答，濃縮成幾大主題
2. 把它整理成一份 實際好用的鴻海投資 checklist

你之後要看盤、決定加減碼，可以直接拿這篇當參考框架。

一、AI 伺服器：GB200 量產、AI 占比、2025 指引，一次整理

1｜GB200 良率與出貨：現在在哪個階段？

市場最近最愛問的問題之一：GB200 NVL72 到底順不順？會不會卡住出貨？

董事長的回覆重點：

• GB200 NVL72 是 高度整合、非常複雜的系統級機櫃
• 一開始的確有很多需要調整、收集數據的地方
• 但經過這段時間調教之後：
  • 良率已經達到「批量生產標準」
  • 生產流程「一天比一天好」
  • 接下來幾季的出貨量，預期會持續成長

另外，對於市場傳的「CoWoS 減產＝GB200 問題很大？」
鴻海的態度是：那是上游或晶片廠該回答的事，鴻海端主要是把自己的製造與整合效率做到位。

你可以這樣解讀：

「早期磨合期」已經過去了，現在 GB200 正式進入「可穩定放量」階段，真正的變數在於：CSP 的訂單節奏，而不是良率。

2｜AI 在伺服器營收裡的比重：40％ → >50％

很多人只聽到一句「2025 兆元 AI 伺服器」，但 Q&A 有給更具體的數字：

• 2024 年：AI 伺服器約占整體伺服器營收 約 40–42％
• 2025 年目標：
  • AI 伺服器營收要衝向 兆元規模
  • 在整體伺服器營收中，占比超過 50％

配合前面簡報內容：

• 2024 整體伺服器營收年增 78％
• 其中 AI 伺服器年增超過 150％

所以 2025 的 AI 劇本，不是「突然從 0 起飛」，而是要在已經高速成長的一年之後，再往上堆一階。

關鍵 takeaway：

未來幾季，只要看到 AI 伺服器的成長，沒有明顯脫離這條「占比持續上升」的軌道，法說會講的那條 AI 主線，就還在合理範圍內。

3｜CSP 資本支出與 2026 風險：公司怎麼看？

有分析師問到：2026 年以後，CSP（雲端服務供應商）會不會拉回資本支出？

董事長的回答大意是：

• 以鴻海目前掌握到的客戶溝通與訂單情況來看，沒有看到明顯的需求「先衝高再急殺」的跡象
• 至少對鴻海而言，AI 伺服器訂單的能見度 比之前預期更好

這裡要注意：

• 這不代表「產業沒有周期」，
• 但目前公司在能見度範圍內，沒有看到 2026 就會直接進入寒冬的證據。

所以作為投資人，你可以把這條放在 中期風險觀察項目：不是現在立刻爆，但要持續追蹤 CSP CapEx 與 AI 基礎建設投資節奏。

二、毛利率 vs 利潤極大化：公司 KPI 跟市場的看盤角度有點不同

Q&A 裡有一段很關鍵的討論在談：

AI 伺服器占比變高，對毛利率、營業利益率到底會產生什麼影響？

財務長的重點整理：

• AI 伺服器具有 高單價、高獲利 的特性
• 但因為交易模式不同，對 毛利率的表面數字會有稀釋效果
• 另一方面，鴻海透過：
  • 規模經濟
  • 垂直整合
  • 費用控管
  讓 營業利益與營業利益率反而比前一年更好
• 公司最重要的目標是：
  • 獲利金額的極大化
  • 股東權益報酬率（ROE）往 12％ 推進

再加上前面財報段落：

• 2024 年營收 +11％，費用只 +3％
• 營業利益率從 2.7％ 左右爬到 2.92％
• ROE 已連兩年在 9％ 以上，公司內部的長期目標是 12％

這邊的重點是：

公司在意的是「賺多少錢＋ROE 拉多高」，不會為了讓毛利率看起來漂亮，去放棄 AI 伺服器這種規模大的生意。

所以之後你在看財報時，可以用這個順序：

1. 先看：EPS 有沒有穩定往上一層？
2. 再看：營業利益與營業利益率有沒有維持或小幅改善？
3. 最後才是：毛利率有沒有被 AI 伺服器短期稀釋

如果毛利率略降，但 EPS、營業利益、ROE 都在往上，那就比較符合公司口中的「利潤極大化」。

三、CapEx、全球佈局與關稅：代價 vs 彈性

另一條在 Q&A 重複被問到的，是：

關稅、地緣政治、全球供應鏈，要怎麼應對？

1｜三年 CapEx 超過 3,400 億：錢花到哪？

財務長提供的數字：

• 2022 年 CapEx：約 979 億
• 2023 年：1,117 億
• 2024 年：1,363 億
• 三年合計超過 3,400 億元

主要用在：

• ICT 事業的 區域製造產能擴充（中國、台灣、印度、美國、東南亞等）
• 自動化投資
• 新事業擴張（AI 伺服器、EV 等）

結論很簡單：

這三年，鴻海是用真金白銀，把「供應鏈韌性」跟「新成長曲線」先買起來。

對投資人而言，問題不是「有沒有花錢」，而是：這些 CapEx 能不能換回更高、且穩定的 ROE。

2｜關稅與「美國製造」：鴻海的回答比較務實

對於川普關稅、在美國設廠、Apple 德州等話題，董事長的說法大致是：

• 鴻海從 1985 年就進入美國，比進入中國還早
• 這幾年在全球 24 個國家有 233 個廠區，供應鏈多元佈局已經做了一大段時間
• 關稅問題是客戶 CEO 非常頭痛、也非常關注的重點
• 鴻海能做的是：
  • 按照客戶需求，調整產能分布與生產計畫
  • 在美國等地持續規劃、生產布局
• 對於未來一年關稅政策怎麼演變，沒有人說得準，只能「靜觀其變，把自己能控制的做好」。

這段話的重點不是「講得多帥」，而是讓你知道：

鴻海已經在全球打了很多備案，真正的壓力是在「資本支出＋折舊」，而不是它會突然沒地方生產。

四、FoxBrain、DeepSeek 與算力需求：另一條長線暗流

Q&A 裡有一題，是媒體問：

DeepSeek 出來之後，會不會影響高階 AI 伺服器需求？鴻海自己的大語言模型 FoxBrain 有什麼亮點？

董事長的回覆重點：

• DeepSeek 使用的很多技術（例如蒸餾），其實業界早就有人在做，只是以前比較不敢公開講
• FoxBrain 也是用類似的方法，大約 100 張 H100，四週就完成訓練
• 透過這種方式，讓原本只能由超大型 CSP 才玩得起的大語言模型，開始可以被 中型企業與特定場景 使用
• 對整體算力需求的意義：

  過去只有頭部 CSP 在大量建 AI 訓練算力，未來會有越來越多中型公司、各種垂直場域，開始買 AI 伺服器訓練自己的模型。

• 這會 擴大 AI 伺服器的客群與應用範圍，而不是取代高階 AI 訓練伺服器的需求

簡單講：

開源、蒸餾這些技術，把 AI 模型的「使用門檻」壓低，但背後仍然要靠大量算力訓練出 teacher model，長線來看，是推動算力需求普及化，而不是把它消掉。

五、股利政策與 ROE 目標：股東能實際拿到什麼？

對多數投資人來說，一場法說會最後很在意的就是：

「那股利呢？配多少？政策會不會變？」

財務長的重點整理：

• 2019 年就公開承諾：現金股利配發率不低於 40％
• 實際執行情況：近幾年都超過 50％
• 2024 年關鍵數字：
  • EPS：11.01 元（2008 以來 17 年新高）
  • 擬配現金股利：5.8 元／股（高於去年的 5.4 元，為 1991 年上市以來 最高現金股利）
  • 配發率：52.7％，已連續 6 年 超過五成

公司也再次強調：

追求利潤極大化，是為了能持續提高股東權益報酬，ROE 目標是往 12％ 靠攏。

這可以變成你看鴻海的一個基本假設：

• 這家公司是 「有成長故事、又願意穩定分紅」 的路線
• 只要 EPS 穩定往上，股利大致會跟著墊高，而不是縮手

六、把整場法說會收成一張「鴻海投資備忘錄」

如果你不想每次都重聽一小時，可以把這場法人說明會，濃縮成下面這一張 checklist。

1｜成長主線（營收）

2024：

• 營收 6.86 兆，歷史新高
• 整體伺服器營收年增 78％
• AI 伺服器年增超過 150％，占伺服器營收約 40–42％

2025 目標：

• AI 伺服器營收衝向兆元規模
• 在整體伺服器內占比 > 50％
• Q1 AI 伺服器營收：季對季、年對年 > 100％ 成長

你要做的檢查：之後每季財報／法說會，看 AI 伺服器相關數字有沒有偏離這條軌道。

2｜體質與獲利結構（獲利）

2024 三率：

• 毛利率 6.25％，幾乎持平
• 營業利益率 2.92％，年增 0.22 個百分點
• 淨利率 2.23％，業外略低拖累

關鍵句：

• 營收 +11％，費用只 +3％ → 營運槓桿開始明顯
• AI 伺服器會對毛利率有壓力，但對營業利益與 EPS 是正向貢獻

你要做的檢查：

• 毛利率：短期不追求爆拉，但不能出現結構性崩壞
• 營業利益率：有沒有維持或略升
• EPS：有沒有穩定站在「一個股本以上」

3｜資本支出與 ROE（代價）

• 2022–2024 三年 CapEx 合計 > 3,400 億
• 投入方向：產能區域化、自動化、新事業（AI、EV）
• 目標：ROE 長期拉到 12％（目前約 9％＋）

你要做的檢查：

• 折舊壓力上來之後，EPS 有沒有被吃掉？
• ROE 有沒有穩定向 12％ 靠近，而不是掉頭往下？

4｜配息政策（現金回饋）

• 2019 承諾：配發率不低於 40％
• 近年實際：連續 6 年 > 50％
• 2024：EPS 11.01，擬配 5.8 元現金股利（歷史新高），配發率 52.7％

你要做的檢查：

• 只要 EPS 不出意外，股利有沒有跟著上來？
• 有沒有突然出現「EPS 漂亮，但股利縮水」這種紅旗？

5｜長線主軸與選擇權（天花板）

• 智慧製造：生成式 AI 排產、機器人、人形機器人、數位孿生工廠
• 智慧 EV：Model B / C、電巴量產、車載電子、電池、EV 軟體平台＋ AI Agent
• 智慧城市：CityGPT、智慧交通、低軌衛星、6G、2030 CDMS 目標
• 底層：FoxBrain、大量 AI 伺服器產能、電源／功率 IC、SiC、IGBT

你要做的檢查：

• 有沒有從「展示」走到「實際營收拆線」的那一刻
• 這些長線主軸，有沒有被證明是「賺錢的生意」，而不是只存在簡報裡

結尾：看完法說會之後，你可以怎麼用這一套框架？

對我來說，一場法說會的價值，不是看完覺得「好利多」或「好利空」，而是幫你建立一套 之後可以持續更新的 mental model。

這五篇的作用，就是把這場 2024 Q4 法說會，整理成一套你之後可以重複使用的「鴻海投資框架」：

• 碰到財報：回來看 2／5 ＋ 5／5 的數字邏輯
• 碰到 AI 伺服器新聞：回來看 3／5 的成長與風險
• 碰到 EV、智慧製造、智慧城市題材：回來看 4／5 的長線定位
• 每年股利公告：對照 5／5 的配息政策與 ROE 目標

重點不是背法說會內容，重點是你要有自己的「解讀系統」。

如果你把這個系列收藏起來，之後每次市場情緒過度樂觀或過度悲觀的時候，都可以回來對照一下：

「現在的情緒，到底離公司實際講的東西，有多遠？」

差距越大，機會通常就越大。

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